专访王庆:疫情是典范事宜型冲击,不影响中经久轨迹|巴伦投资家

理财消息 / 财经杂志 来源:财经杂志 发布日期:2020-02-15 热度:32C
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本钱市场存眷的是“变更的变更”,即二阶导数,所以本钱市场认为疫情影响的拐点曾经出现了

文 |《巴伦》中国撰稿人张晓添

编辑 | 康娟


进入2月中旬,新型冠状病毒激起的疫情正在从迸发期进入安稳期。国表里本钱市场从回调到反弹,根本走完了一个“V”字型行情。灵敏的投资者开端淡化风险,沉着不雅察疫情对经济各个范畴的影响及持续时间,试图找到买入机会。


2月12日,重阳投资总裁王庆博士接收《巴伦》中国专访,经过过程德律风分享了他对以后情势下本钱市场的看法。


王庆具有美国马里兰大年夜学经济学博士学位,在金融行业有着丰富的经历。1999年,他参加国际泉币基金组织(IMF)担负经济学家。2005年起,王庆前后担负美国银行大年夜中华区经济研究和投资战略主管、摩根士丹利大年夜中华区董事总经理及首席经济学家、中国国际金融无限公司董事总经理,投资银行部履行担任人。于2013年4月参减轻阳投资。重阳投资是中国国际最大年夜的阳光私募基金之一,管理资产范围逾两百亿人平易近币。


王庆表示,面对疫情冲击,投资者最重要的是要持续保持关于中经久趋势的不雅察。他说,投资者的“初心”是经过过程参与市场投资,从中国中经久经济增长和经济转型中受益。短期的市场冲击,实际上是为进入市场创造了比较好的时间窗口。


关于A股投资者,王庆提示说,即使没有疫情的冲击,中国股票市场的全体估值程度仍处在一个偏低的区域,也就是明显处在汗青均匀估值程度之下。与此同时,港股相对A股的静态估值也简直处在汗青最低位。在这个基本上,疫情的冲击实际上使A股短期估值程度变得更低了。


关于A股近两周的反弹,王庆认为,今朝的反弹是在最低估值程度的基本上产生的,股市估值仍频岁首年代程度要低。“整体上,我认为全体估值程度的下行空间是比较小的,反而下行空间是翻开的。”他说。


以下是采访实录


《巴伦》中国:今朝很多机构都在存眷疫情对经济增长的冲击,乃至有人担心这会对其他地区产生溢出性影响。您的整体断定是甚么?


王庆:疫情对增长肯定是有影响,这毫无疑问。疫情的影响在我们身边到处可见。但关键是影响多大年夜,和持续多长时间。我们更关怀影响持续多长时间,而非短期内影响多大年夜。由于影响多大年夜,在短期内很难评价。可以肯定的是,在相干的防控政策办法停止后,经济活动反弹也会很微弱,这是可以等待的。


今朝来看,我们估计一季度的环比增速很能够是负的。成绩在于环比负增长若干。假设是同比增速的话,能够会降到4%%u5DE6右,乃至能够会低于4%%u3002固然环比是负增长,但同对比样正增长,由于有翘尾效应。但实际上,疫情带来的更多能够是行业层面的影响。防控疫情办法关于有些行业影响是比较大年夜的,比如交通运输、餐饮、批发、住宿等。


坦白说,我认为今朝很难停止量化评价,当我们不雅察疫情对本钱市场的影响时尤其如此。本钱市场更关怀的是这类影响持续时间的长短,而不是短期的冲击有多大年夜。


《巴伦》中国:就在疫情发酵前不久,各大年夜机构都发布了2020年的资产走势展望,个中固然也包含重阳投资。疫情生长到今朝这个阶段,有没有改变您最后的展望?


王庆:从大年夜的方面来讲是没有改变的。从汗青的经历和实际的指引来看,疫情冲击是典范的事宜型冲击,不影响本钱市场的中经久运转轨迹,它只是短期的扰动。我们当时提出的战略不雅点是基于综合分析,是对全年走势的断定,也是基于经济周期、政策周期等根本面身分所做的断定。今朝疫情构成了短期的扰动,但不影响全体的趋势。


详细来讲,疫情对经济周期的扰动,我认为不过是影响经济的拐点。本来我们预判经济将是一个企稳、逐步清醒的过程,那么它就有一个拐点。疫情冲击能够会使这个拐点推延一两个月、或两三个月。别的一点是政策的周期,也就是逆周期调理力度逐步加大年夜的过程。疫情对政策周期的冲击,使逆周期调理的力度和节拍会提早加大年夜加快。然则,疫情不改变经济全体周期运转的态势和政策的态势。


《巴伦》中国:您提到的短期扰动,是基于疫情持续多长时间的一个断定?有没有比较详细的目标?


王庆:对经济的影响,取决于实际停工的速度。而停工的速度、节拍同时又受疫情整身情势的影响。我们如今实际存眷的,假设详细到数字下去说,就是每天发布的相干疫情数据,包含武汉的数据、湖北的数据,和湖北以外的数据;包含新增确诊病例数量、新增疑似病例的数量等等。


基于这些数据的断定,至少从确诊数据和疑似数据下去讲,湖北以外地区有个明显的拐点,新增病例是处在每天逐步降低的趋势。固然实际的疫情数量还在增长,但增长的速度是减缓的。我辨别这两个概念,是由于疫情对实体经济影响和对本钱市场的影响是不一样的。本钱市场存眷的是“变更的变更”,即二阶导数,所以本钱市场认为疫情影响的拐点曾经出现了。


《巴伦》中国:之前两周,我们看到一些关键市场都出现了先回调、后反弹的趋势。经历了一个完全的V字型走势以后,金融市场能否已充分消化了疫情相干的风险?


王庆:我认为本钱市场对疫情相干风险的消化有两个层次。一个是由于疫情冲击所产生的巨大年夜不肯定性,另外一个是疫情对经济真实的影响、对事迹的影响、对经济增速的影响。


应当说,疫情迸发给经济和市场形成的巨大年夜不肯定性,市场关于这最坏的一部分曾经消化完成了。对本钱市场来讲,表现为它的估值动摇,这个冲击曾经之前了。另外一部分冲击是对实体经济、对上市公司事迹实其实在的冲击,但照样要辨别短期冲击的水平和持续时间。


我认为从本钱市场层面下去看,特别是股市,它更在乎疫情冲击时间而非冲击程度。虽然疫情短期能够影响很大年夜,但由于股票市场,即所谓的权益,是经过过程对上市公司将来永续现金流的折现来估值的,所以,即使短期影响很大年夜,只需持续时间不长,对有核心竞争力的公司创造将来永续现金流才能的影响都是很小的。是以,疫情对以后资产价格的影响是长久的和无限的。


《巴伦》中国:此次疫情以后,当局做出了敏捷的反响,一些宽松政策曾经落地。您若何对待政策宽松的趋势?


王庆:假设我们先抛开疫情不看的话,全部政策大年夜体的周期是如许的:2017年、2018年和2019年上半年,我们经历了一个明显的信用周期下行过程,大年夜背景是“去杠杆”,防备化解金融风险。实际上,信用周期的拐点应当是在2019年的一季度末,集中表如今社会融资增速曾经开端企稳。这眼前实际上是政策的调剂,从2018岁尾、2019岁首年代开端逐步采取逆周期调理政策。这起首表如今金融数据上,即信贷增速、社会融资增速。政策后果开端逐步表现出来,相干政策的发力程度也在加强。我信赖到2020年,逆周期调理政策会持续延续。起首表如今金融数据、信用周期数据的企稳,出现拐点,乃至反弹。后续会表如今实体经济的数据中。


这个背景下出现了疫情的迸发,那么它对刚才提到的政策会有甚么影响?我认为疫情会使逆周期调理政策的原有节拍加快,会促使一些政策提早释放。有一些办法我们曾经看到了,包含活动性的注入、逆回购利率的下调,特别国债的额度提早下达等等。这些政策对投资者风险偏好的晋升有赞助,天然也对股票市场估值有赞助。比如说,在这一背景下出现了一个很重要的变更:10年期国债收益率出现了明显的下行触及近年来的新低。明显,这对股票市场估值有很好的支撑感化。


《巴伦》中国:一些投资者能够会困惑,能否有须要设备一些避险资产,比如说债券或许黄金。您觉取得今朝阶段,投资者有须要采取这类避险操作吗?


王庆:我认为须要性不大年夜。黄金这类资产固然具有避险功能,然则在出现明显的尾部风险,即“黑天鹅”事宜的过程当中才会表现的。也就是说,存在巨大年夜的不肯定性的情况下,黄金才会有明显的避险功能。如今,可以说这类不肯定性已大年夜大年夜降低了,所以如今去做避险操作有点晚,须要性也不大年夜了。


《巴伦》中国:您怎样断定以后A股的估值程度?您若何对待A股大年夜幅回调以后的持续反弹?


王庆:全体来看,即使没有疫情的冲击,中国股票市场的整体估值程度仍处在一个偏低的区域。所谓偏低区域,就是它明显处在汗青均匀估值程度之下。第二,我们假设看港股的话——我指的是H股,即在喷鼻港上市的中国大年夜陆公司——港股相对A股的估值也简直处在汗青最低位。综合两点来看,A股本身在汗青均匀估值程度之下,H股相对A股的折价率也在简直汗青最低程度。所以,全体市场是以一个相对低的估值程度进入2020年的。在这个基本上,此次疫情的冲击实际上使A股短期估值程度变得更低了。


今朝出现的反弹,是在最低估值程度基本上产生的,但估值仍频岁首年代程度要低。所以,我认为全体估值程度的下行空间是比较小的,反而下行空间是翻开的。


《巴伦》中国:您提到经济活动微弱反弹的预期趋势。在这个反弹傍边,A股和港股的哪些板块会随之明显上升?


王庆:我们一向认为,随着经济景气的改良,对经济景气比较敏感的行业会受益。包含一些传统行业、比如金融、地产和传统制造业,乃至一些动力行业都应当是会受益的。这一点跟2019年和2018年是不一样的,那两年全部经济景气下行,所以跟经济景气相干的行业是遭到压抑的。相反,随着经济景气回暖,这些行业应当是受益的。


《巴伦》中国:我们留意到,随着金融开放力度加大年夜,中国边疆债券市场也愈来愈遭到存眷。您若何对待国外债券市场的设备价值?


王庆:关于不合类型投资者来讲,国外债券的投资价值是不一样的。关于国际投资者来讲,中国债券的投资价值、乃至中经久设备价值都是很高的,由于他们的比较基准是不一样的。国际投资者是在国际范围内寻觅有价值的投资资产。在国际情况下,低负利率舒展的情况没有减缓,从而就彰显了中国债券市场的投资价值,毕竟我们的收益率是不错的。再加上人平易近币汇率的稳定,关于这些寻求比较肯定性的、重视债券收益率的经久国际投资者而言,中国债券是有价值的。在金融开放背景下,他们的兴趣会一向保持下去。


关于国际投资者来讲,特别是那些可以在股和债之间自在选择的投资者,应当说股票市场的投资价值要明显优于债券的投资价值。我们重阳也有宏不雅大年夜类资产设备模型,我们模型的分析结论也注解,以后股票市场相对债券市场的投资价值是异常凹陷的。也就是说,假设两边都可以设备的话,以后股票投资价值要优于债券的投资价值。


《巴伦》中国:关于房地产市场,客岁房地产投资保持了稳健态势,而部分城市价格出现小幅调剂。您若何分析此次疫情对房地产市场的影响?


王庆:疫情关于房地产的短期影响,最直接的表如今于:由于经济活动不活泼,多半城市房地产发卖量根本上是零成交。这是一个异常不正常的景象。短期冲击肯定会有,然则疫情好转今后,中经久又会有甚么影响?我认为从全体下去看,可以说中国房地产市场最好的时代曾经之前了,今朝应当进入迟缓增长的阶段,在“房住不炒”如许一个大年夜的政策基调下特别如此。


但另外一方面,房地产市场的大年夜周期内仍存在波段性的小周期。结合当局逆周期调理政策和去杠杆政策的节拍,我认为从短期来看,房地产市场最坏的时代应当曾经之前。所以我认为,随着疫情冲击告一段落,房地产市场在短期内能够会有比较明显的恢复性表示,特别是一二线城市。


《巴伦》中国:最新公布的通货收缩数据显示,1月花费者价格指数(CPI)同比增幅进一步上升至5.4%%uFF0C但国表里市场仿佛都没有理会这些数据。您是若何对待以后国际通胀走势的?


王庆:起首,仅凭CPI来对待通货收缩,这不是一个好的办法。通胀和CPI不是一个概念。通胀是价格整体程度的持续上浮。我们在实际中应用CPI,是由于它正常情况下是一个可以或许反应价格程度持续上浮的目标。然则,我们知道本轮CPI的上浮主如果由于猪肉价格一次性上浮惹起的。那严格意义下去讲,这不克不及叫做通货收缩。这也是为甚么CPI这么高的情况下,反而泉币政策是边沿抓紧的。这解释央行层面对这个成绩也有异常清醒的熟悉。


固然,假设通货收缩真的抬升,对资产价格的影响固然是很倒霉的,对债券、股票都是如此。但根据今朝情况综合断定,我认为这个风险是很小的。


《巴伦》中国:就以后这类情况,您可否给投资者一些忠言?此类情况下投资者最应当作甚么?


王庆:参与投资最重如果“不忘初心”。基于资产设备的角度,假设你参与投资是为了从中国中经久经济增长和经济转型中受益的话,这个“初心”不克不及改变。固然存在短期的市场冲击,但这其实会为进入市场创造比较好的时间窗口。


《巴伦》中国:感谢您的分享。


本文作者为《巴伦》中国撰稿人张晓添,练习生张愉康对本文亦有供献。


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责编  |  蒋丽  lijiang@caijing.com.cn

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